Что стоит за приостановкой IPO этого китайского производителя лазерного оборудования? 

Что стоит за приостановкой IPO этого китайского производителя лазерного оборудования?

В конце 2025 года рассмотрение заявки на IPO компании Chengdu Laipu Technology Co., Ltd. (далее — «Laipu Technology») на площадке STAR Market Шанхайской фондовой биржи было «приостановлено» в связи с истечением срока актуальности представленных финансовых данных. С тех пор прошло уже три месяца, однако компания не спешит обновлять свои показатели и возобновлять процесс проверки; как следствие, перспективы ее выхода на биржу теперь окутаны значительной неопределенностью. Фактически, с момента получения первого запроса со стороны регулятора 26 октября 2025 года процесс подготовки IPO компании не продемонстрировал абсолютно никакого существенного прогресса. Согласно проспекту эмиссии, этот поставщик оборудования для лазерной термообработки — занимающий место в среднем звене производственной цепочки полупроводниковой отрасли —, возможно, и выбрал для себя трендовый сектор, но одновременно сталкивается с присущими этой сфере особенностями: высокой волатильностью и высокой степенью неопределенности.

С отраслевой точки зрения деятельность компании неразрывно связана с инвестиционным циклом в полупроводниковой индустрии. Однако из-за относительно небольших масштабов бизнеса любое замедление темпов расширения отечественных фабрик по производству полупроводниковых пластин или корректировка объемов инвестиций в производственные линии могут спровоцировать резкие колебания в портфеле заказов, что напрямую отражается на волатильности финансовых показателей компании. Кроме того, продуктовая линейка компании отличается слабой диверсификацией, а используемый ею в настоящее время технический подход сопряжен с риском вытеснения альтернативными технологиями.

Помимо этого, если говорить о контролирующих акционерах компании, то двое нынешних владельцев Laipu Technology пришли в бизнес из сферы недвижимости и имеют лишь среднее образование; подобный бэкграунд трудно соотнести с имиджем высокотехнологичного предприятия, функционирующего в рамках производственной цепочки полупроводниковой отрасли. Более того, среди четырех бывших контролирующих акционеров компании один был задержан в уголовном порядке за вождение в нетрезвом виде, а другой и вовсе был приговорен к тюремному заключению.

**Нишевой сектор — но ожесточенная конкуренция**

Согласно проспекту эмиссии, основная деятельность Laipu Technology отличается высокой степенью специализации и сосредоточена преимущественно на оборудовании для лазерной термообработки, а также на специализированном оборудовании для лазерной обработки материалов. Примечательно, что доля выручки, приходящаяся на оборудование для лазерной термообработки, стремительно выросла: с 48,05% в 2022 году до 94,11% в первом квартале 2025 года, утвердившись в качестве доминирующего технологического направления для Laipu Technology. Компания Lepu Technology занимает позицию типичного поставщика оборудования для среднего звена производственной цепочки в полупроводниковой отрасли. Она обслуживает фабрики по производству памяти, изготовителей логических микросхем и производителей силовых полупроводниковых приборов (которые в настоящее время активно наращивают производственные мощности в Китае), а также отдельные предприятия, специализирующиеся на передовых технологиях корпусирования. Поставляемое компанией оборудование отличается высокой степенью кастомизации и глубокой интеграцией в конкретные технологические процессы заказчиков. Заказы носят преимущественно проектный характер и отличаются длительными контрактными циклами, предусматривающими прохождение множества этапов приемки. Эта операционная структура определяет ключевые особенности деятельности компании: продолжительный цикл «заказ — поставка», сильные переговорные позиции со стороны клиентов, а также зависимость признания выручки от хода реализации проекта и успешной приемки производственных линий. Кроме того, эти факторы послужили основой для формирования у компании неизменно высокого уровня дебиторской задолженности и обусловили сезонную волатильность ее выручки.

В то же время Lepu Technology ведет деятельность в нишевом сегменте оборудования для лазерной термообработки — специфической области более широкого сектора полупроводниковой термообработки. По сравнению с традиционными трубчатыми печами, печами для окисления и диффузии, а также системами быстрой термообработки (RTP), лазерная термообработка получает все более широкое признание в качестве критически важного направления как для освоения передовых технологических норм, так и для развития технологий современного корпусирования. Что касается рыночного потенциала, то сегментированный анализ рынка оборудования для лазерной термообработки позволяет прогнозировать рост его объема в материковом Китае: с примерно 796 млн юаней в 2019 году до 3,296 млрд юаней к 2030 году. В контексте усилий по локализации производства следует отметить: хотя на мировом рынке массового оборудования для термообработки по-прежнему доминируют производители из США и Японии, китайские отечественные поставщики в последние годы добились стремительных прорывов в таких сегментах, как очистка, травление и непосредственно термообработка. Такие компании, как Huazhuo Jingke, Yitang Shares и Lepu Technology, в настоящее время рассматриваются в качестве ключевых национальных игроков в сфере лазерной термообработки.

Несмотря на многообещающие отраслевые перспективы, бизнес-модель Lepu Technology сопряжена с двумя основными структурными рисками. Во-первых, хотя рынок оборудования для лазерной термообработки в настоящее время демонстрирует быстрый рост, его абсолютный объем остается существенно меньшим по сравнению с такими категориями оборудования, как системы травления, осаждения тонких пленок и химико-механической полировки (CMP). Как следствие, в сравнении с другими китайскими поставщиками полупроводникового оборудования — такими как AMEC и Piotech — Lepu Technology по масштабам своей выручки по-прежнему занимает отстающие позиции. Во-вторых, для многих зрелых технологических норм и ряда применений в области силовых полупроводниковых приборов сочетание технологий быстрого термического отжига (RTP), трубчатых печей и методов оптимизации материалов по-прежнему обеспечивает превосходную экономическую эффективность. Более того, в секторе передовых технологий корпусирования процессы на основе лазерного воздействия вынуждены конкурировать с альтернативными методами — такими как микроволновой отжи, другие виды локальной термической обработки и даже совершенно новые архитектуры корпусов, — что означает: лазерная обработка не является единственным жизнеспособным путем развития технологий передового корпусирования. Учитывая, что бизнес компании Lepu Technology в значительной степени опирается на технологии лазерной термической обработки, смещение основных отраслевых процессов в сторону от этой технологии может нанести серьезный удар по продуктовой линейке компании.